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    造纸分为纸浆-白卡纸、铜版纸、双胶纸、新闻纸产业链和废纸-箱板、瓦楞纸、白板产业链,目前我国纸浆进口占比约60%,废纸进口占比约40%。随着我国环保力度加大,回收站建设逐渐完善,废纸进口依存度从2009年44.25%降至2016年的35.69%。
      我国造纸行业环保监管不断趋严,2017年底,中国将不再接受未分拣废纸等进口,未经分拣废纸占废纸进口总量20%左右,废纸资源供给减少;废纸价格作为造纸行业情绪先导指标,废纸价格上涨带动瓦楞纸、箱板纸价格上涨,包装原纸厂家话语权明显,从而有效提高吨净利,2017年包装纸企业业绩维持靓丽。
      “龙文鹰”比较,目前国内生产包装纸龙头企业主要有玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业三家,玖龙纸业2016年产能达到1368万吨,排名第二、第三分别为理文造纸的616万吨和山鹰纸业的354万吨;收入规模上,玖龙纸业营业总收入最高(323亿),理文造纸(162亿)、山鹰纸业(121亿)依次;玖龙在废纸资源和渠道有明显优势,理文费用管控较好,而山鹰产业链尤其完善。
      投资建议:我们看好产业链景气旺盛背景下的包装原纸“龙文鹰”三龙头,我们预计玖龙纸业16/17、17/18财年归母净利润(人民币)分别为45.0亿元、54.0亿元,PE为11.8X和9.8X;理文造纸2017-2018年净利润分别为36.7亿元、43.3亿元,PE为9.8X和8.3X;山鹰纸业2017-2018年净利润分别为15.0亿元和17.0亿元,PE为13.2X和12.1X。
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